Flash Placements Juillet 2026

Dépenses d’investissement des « hyperscalers »

• Les quatre grands « hyperscalers » Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta investissent en 2026 environ 625 milliards USD dans l’infrastructure IA. La particularité de ce cycle d’investissement réside dans la rapidité, la concentration et surtout le déséquilibre entre la durée de vie des actifs et les instruments de financement correspondants.
• Les cycles d’infrastructure des époques passées s’étendaient sur des décennies et impliquaient des secteurs entiers : construction ferroviaire, électrification, déploiement des réseaux de fibre optique et Internet. Ces innovations ont laissé une infrastructure physique durable, avec une durée de vie pouvant atteindre 100 ans, financée par des obligations d’État, des obligations ferroviaires et des modèles de concession. La congruence entre durée de vie et horizon de financement était essentielle.
• Le cycle de l’IA rompt avec cette logique. Une grande partie des dépenses d’investissement de ces entreprises est consacrée à du matériel hautement spécialisé et à des semi-conducteurs dont l’horizon d’amortissement est de trois à quatre ans. Passé ce délai, ils sont techniquement obsolètes et sont recyclés ou remplacés. Alphabet a émis des obligations en dollars avec des échéances allant jusqu’à 50 ans pour financer ces investissements, et elles ont été bien placées. Cela dit, les investissements dans les composantes structurelles, l’infrastructure réseau et l’alimentation énergétique présentent une durée de vie plus longue.
• Les revenus de l’IA gagnent en dynamisme, mais restent en retrait par rapport aux investissements. Savoir si et quand le point d’équilibre sera atteint dépend des contributions à la productivité des applications, de la vitesse d’adoption des utilisateurs et du positionnement tarifaire.

Capex et chiffre d'affaires des quatre plus grands « hyperscalers », en milliards USD

Source : rapports d'entreprises, prévisions et estimations

La réouverture du détroit d’Ormuz redonne espoir

• Le choc énergétique provoqué par la guerre contre l’Iran a été géré de manière étonnamment satisfaisante à l’échelle mondiale. Toutefois, les effets sur l’inflation et la croissance ont été très différents d’une zone à l’autre.
• Les États-Unis semblent le mieux gérer les tensions, ce qui s’explique en partie par un secteur technologique en plein essor. L’indicateur avancé de l’Université du Michigan, qui mesure le sentiment, la situation actuelle et les attentes, s’est nettement redressé en juin par rapport à ses plus bas historiques. Cette amélioration est probablement due à la baisse des prix de l’énergie, qui aura un effet favorable sur les dépenses de con­sommation. En revanche, l’inflation basée sur la consommation et les prix à la production a de nouveau sensiblement augmenté en mai, mais ne reflète pas encore l’apaisement des marchés énergétiques. Nous prévoyons un allégement immédiat, tandis que les effets secondaires pourraient à nouveau exercer une certaine pression.
• Selon les relevés de l’agence climatologique américaine NOAA, la surface de l’océan Pacifique s’est beaucoup réchauffée. Ce phénomène, connu sous le nom d’El Niño, pourrait être particulièrement violent cette année et provoquer des extrêmes climatiques « dramatiques ». Les effets sur l’agriculture, avec des sécheresses ou des inondations, pourraient aggraver la situation tendue liée à la pénurie d’engrais due à la guerre contre l’Iran, nuire aux récoltes et entraîner une hausse des prix agricoles et de l’inflation.
• Alors que le PIB réel des États-Unis affiche une croissance annuelle satisfaisante de 2,6 %, la zone euro et l’Allemagne en particulier restent nettement à la traîne avec respectivement 1,4 % et 0,4 %. Il est encourageant de noter que le sentiment des consommateurs est également en hausse sur le vieux continent, ce qui améliore les perspectives.
• Dans la zone euro, l’indice des directeurs d’achat du secteur manufacturier affiche une tendance positive depuis trois ans et se maintient depuis des mois en zone de croissance au-dessus de 50 points. Le léger repli récent est attribuable au conflit iranien et à la hausse des coûts. Le secteur des services, plus important, et le composite pondéré évoluent en sens inverse, se redressant à nouveau vers la zone de croissance. La hausse des taux de la BCE pour lutter contre l’inflation pourrait influencer négativement la conjoncture.
• Les négociations entre les États-Unis et l’Iran suscitent l’espoir d’un accord solide. Toutefois, les divergences de vues sur de nombreux points de négociation laissent subsister des doutes légitimes.

États-Unis : Université du Michigan - Climat de consommation

Source : Bloomberg Finance L.P.

Europe : Indices des directeurs d’achat du secteur manufacturier

Source : Bloomberg Finance L.P.

Arme émoussée : les banques centrales dans un dilemme

• La BNS a maintenu son taux directeur à 0 % lors de sa réunion de juin. Une inflation de 0,6 % se situe dans la fourchette de la stabilité des prix et justifie cette décision. La vigueur du franc a favorisé la faiblesse de l’inflation, mais accroît, selon M. Schlegel, l’intention d’intervenir sur le marché des changes. Des interventions ont déjà eu lieu.
• La Fed a également maintenu son taux directeur à 3,50–3,75 %, à l’unanimité. L’accentuation des incertitudes géopolitiques, la robustesse de la croissance économique et une inflation supérieure à 2 % ont probablement contribué à ce changement d’orientation. Le communiqué de Kevin Warsh s’est révélé plus court et factuel ; il a renoncé à formuler ses propres prévisions de taux et à toute forme de « forward guidance ». Si la poussée inflationniste devait se poursuivre, une hausse de taux d’ici la fin de l’année et une autre en 2027 seraient envisageables.
• La BCE a relevé ses trois taux de référence de 25 points de base malgré une croissance faible – la première hausse depuis septembre 2023 – afin de contrer les pressions inflationnistes de 3,2 %. Le marché à terme anticipe une nouvelle hausse d’ici la fin de l’année. Christine Lagarde a toutefois indiqué que de nouveaux resserrements ne semblaient pas nécessaires pour l’heure.
• La BoJ a relevé son taux directeur de 25 points de base à 1 % le 16 juin, le niveau le plus élevé depuis septembre 1995, justifié par la hausse des prix à la production à 6,3 %. La banque centrale réaffirme son cap de resserrement, le taux réel négatif continuant de soutenir l’économie. L’écart de taux avec les principaux partenaires commerciaux est négatif pour le yen; les interventions sur le marché des changes n’ont pas eu les effets escomptés. Après la rencontre entre Bessent et Katayama, la tendance à intervenir s’est accrue.
• Le dilemme central des banques centrales reste sans solution : la poussée inflationniste résulte de l’offre et non de la demande. Un resserrement trop agressif pourrait provoquer une récession, tandis qu’un manque de détermination risque d’accélérer l’inflation.

Prévisions de taux d‘intérêt en Suisse : Notre évaluation de fin avril 2026

• La Banque nationale suisse a maintenu son taux directeur à 0 % le 18 juin. Les taux des hypothèques SARON restent donc inchangés.
• À moyen terme, nous jugeons toutefois possible une hausse du taux directeur, des prix des matières premières durablement plus élevés devant légèrement accroître l’inflation en Suisse. La vigueur du franc amortit le renchérissement des importations, sans pouvoir l’éliminer totalement.
• La dépendance au pétrole reste nettement plus faible en Suisse qu’à l’étranger : environ 60 % de l’électricité provient de l’énergie hydraulique, plus d’un tiers de l’énergie nucléaire, le pétrole étant principalement utilisé dans les transports et le chauffage.

Suisse : Prévisions de taux

Source : Aquila SA, Bloomberg Finance L.P.

Écarts de taux : obligations d'entreprises, marchés émergents et à haut rendement

Source : Bloomberg Finance L.P.

Les marchés obligataires restent calmes

• Les rendements des obligations d’État à 10 ans ont un peu reculé après avoir atteint un sommet annuel à la mi-mai et s’établissent à environ 0,3 % en Suisse, 2,6 % au Japon, 2,9 % en ­Allemagne et 4,4 % aux États-Unis. Même les incertitudes politiques au Royaume-Uni n’ont pas réussi à provoquer une hausse des taux. Les rendements y ont reculé de 5,2 % à 4,7 %.
• Les primes de risque des obligations de marchés émergents, d’entreprises et à haut rendement se situent à des niveaux historiquement serrés, malgré un contexte géopolitique mondial difficile. La prime de rendement des obligations d’entreprises mondiales atteint le niveau le plus bas de 22 ans grâce à l’amélioration des notations.
• Les rachats sur le marché américain du crédit privé restent élevés. Les actifs illiquides incorporés dans un instrument d’investissement offrant une liquidité quotidienne peuvent devenir problématiques dans certaines circonstances. La plupart des fonds concernés sont des structures Evergreen semi-liquides fortement commercialisées l’année dernière. Les restrictions de rachat désormais en vigueur font partie intégrante des prospectus et correspondent au comportement attendu de ces produits en période de forte demande de liquidité.

Taux des obligations d’État à 10 ans en %, 5 ans

Source : Bloomberg Finance L.P.

Les données macro au centre de l’attention jusqu’au début
de la saison des résultats

• De nombreux indices boursiers ont atteint des sommets historiques en juin. Les gagnants sont surtout des fournisseurs d’infrastructures pour l’IA. Les indices américains sont fortement concentrés : la technologie et les dix plus grandes entreprises représentent presque 40 % du S&P 500.
• Elon Musk a profité de l’environnement de marché favorable pour réaliser la plus grande introduction en bourse de l’histoire. Le marché était prêt à accueillir l’entreprise déficitaire avec une sursouscription et des gains en première cotation. Le pipeline d’introductions en bourse dans le domaine de l’IA est bien garni avec Anthropic et OpenAI qui représentent deux autres grandes émissions.
• Les « hyperscalers » établis et très rentables sont eux aussi confrontés à d’importants besoins en capitaux. Cette année, ils dépassent la barre des 700 milliards USD, avec une tendance à la hausse. Google finance cela notamment par l’émission d’obligations et d’actions. Cette technique a été critiquée par le marché, non seulement pour l’entreprise elle-même, mais pour l’ensemble du secteur.
• Nous voyons des signes d’une bulle et attendons un élargissement de la base de marché.
• La saison des résultats du deuxième trimestre a débuté le 14 juillet. Pour l’instant, les données macroéconomiques devraient avoir une influence croissante sur l’évolution des cours.

Marchés d’actions : performance depuis le 1.1.2026, indexée, en monnaie locale

Source : Bloomberg Finance L.P.

Les interventions redeviennent-elles la norme ?

• Le dollar américain s’inscrit actuellement à environ 0,81 face au franc, proche d’un taux le plus haut sur douze mois, après avoir été négocié au plus bas depuis des années, à 0,76 en début d’année. Les vents contraires structurels pour le billet vert – dont les déficits budgétaires, une dette publique élevée et le rôle de monnaie de réserve mondiale – sont passés au second plan. Le conflit au Moyen-Orient soutient notamment sa fonction de valeur refuge et l’élargissement du différentiel de taux lui est fondamentalement favorable. Par ailleurs, la BNS a réaffirmé sa volonté d’intervenir sur le marché des changes pour affaiblir le franc, ce qui se répercutera également sur la paire euro contre franc. Nous prévoyons une stabilisation au-dessus de 0,80 pour USD/CHF et entre 0,91 et 0,93 pour EUR/CHF.
• La paire de devises la plus observée en ce moment est l’USD contre JPY. Elle cote à environ 161,5, soit pratiquement au plus bas depuis 40 ans. Les interventions ainsi que la récente hausse de taux de 25 points de base n’ayant pas produit d’effet durable, les discussions entre Bessent et Katayama attirent désormais l’attention des intervenants de marché et des spéculations sur d’éventuelles mesures concertées, pouvant inclure des interventions sur les changes et des hausses de taux extraordinaires, commencent à circuler.

Euro et dollar contre franc (12 mois)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Déclaration d’intention floue entre les États-Unis et l’Iran

• Le 18 juin, les États-Unis et l’Iran ont signé une déclaration d’intention qui a conduit à la cessation des hostilités et constitue le coup d’envoi de négociations d’une durée de 60 jours. L’ouverture du détroit d’Ormuz et la levée des sanctions contre l’Iran représentent les premiers succès des négociations. Le plan en 14 points comporte toutefois quelques défis. Il s’agit notamment du programme nucléaire iranien et de la demande de Téhéran de cesser toutes les hostilités, y compris au Liban. L’issue des négociations reste à suivre avec attention.
• Le brut Brent, qui avait grimpé à près de 110 USD le baril en lien avec la guerre contre l’Iran, est retombé à la suite des négociations bilatérales, sous les alentours de 75 USD le baril en moyenne mobile à 200 jours. Avant le début de la guerre, le Brent cotait à 71,50 USD et en début d’année à environ 60 USD.
• Pendant une longue période, l’or et le pétrole étaient négativement corrélés. Cela a changé depuis quelques semaines et ils évoluent désormais de concert à la baisse, ce qui influence négativement l’ensemble de l’indice des matières premières.
• Nous continuons toutefois de tabler sur une demande forte de matières premières, soutenue par les programmes d’infrastructure et de défense. Si une reprise du secteur venait à ne pas se concrétiser, nous devrions envisager un éventuel scénario de récession.

Indices des matières premières (12 mois)

Source : Bloomberg Finance L.P.