Flash Placements Janvier 2025

Une deuxième ère Trump fera-t-elle augmenter l’inflation ?

• Après l’annonce de la victoire électorale de Donald Trump et le gain des deux chambres, certains indicateurs ont anticipé une poussée inflationniste. En outre, l’Université du Michigan, dans ses prévisions à un an, voire à cinq ou dix ans, s’attend à une nouvelle flambée de l’inflation.
• La politique migratoire restrictive prévue dans le « Project 2025 » réduira le pool de travailleurs et la disponibilité de la main-d’œuvre, ce qui entraînera une nouvelle pression sur les salaires et l’inflation.
• De même, l’extension prévue des plans de relance peut avoir un effet à la hausse sur les prix des biens de production. En combinaison avec les réductions d’impôts promises, l’augmentation du déficit budgétaire peut entraîner une hausse des primes de rendement et des coûts de financement.
• Les droits de douane punitifs annoncés contre les partenaires commerciaux non coopératifs entraînent des recettes supplémentaires, mais impliquent aussi un risque d’inflation non négligeable. La Chine riposte déjà par un arrêt des livraisons de matières premières stratégiques et de biens de production.
• En principe, l’inflation se résorbe continuellement depuis la pénurie de biens et les problèmes d’approvisionnement dus à la pandémie. Les spéculations sur une nouvelle hausse de l’inflation, comme dans les années 70, ne se sont pas encore concrétisées.
• La fin des guerres et l’augmentation de l’efficacité de la productivité grâce au progrès technologique peuvent avoir un effet modérateur sur l’inflation.

Inflation américaine et prévisions de l’Université du Michigan en % (10 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Croissance aux États-Unis – potentiel de reprise en Europe

• Nous prévoyons actuellement une croissance économique modérée pour 2025 : pour les États-Unis 2,1 %, l’Allemagne 0,7 %, la France 0,9 %, le Japon 1,2 %, la Chine 4,5 % et la Suisse 1,5 %.
• L’économie mondiale a fait preuve d’une remarquable résilience ces derniers mois. Malgré la détente sur les marchés du travail, la situation reste robuste et le taux d’activité élevé.
• Dans la perspective d’une baisse des taux d’inflation, les banques centrales continueront d’assouplir les conditions financières et de soutenir l’économie. L’augmentation du revenu réel des ménages stimule la confiance des consommateurs, surtout aux États-Unis. Ici, on attend du second mandat de Donald Trump des impulsions positives supplémentaires pour la croissance économique, qui seront en outre accompagnées de mesures de politique budgétaire. L’optimisme des petites entreprises américaines augmente et laisse présager une hausse plus que pro­portionnelle des indices boursiers des entreprises à petite capitalisation.
• En Europe, la situation politique est fragile. En France et en ­Allemagne, Macron et Scholz ont perdu leur majorité au Parlement. Des décisions urgentes et nécessaires échouent en raison des intérêts particuliers des partis.
• Outre la situation géographique différente entre les États-Unis en plein essor et l’Europe et la Chine en difficulté, les secteurs continuent de se positionner différemment. Le secteur manufacturier reste en phase de faiblesse, tandis que le secteur des services reste majoritairement dans la zone de croissance. Toutefois, même le solide secteur américain des services donne des signaux divergents de l’ISM et du S&P Global, ce dernier se con­centrant sur les changements à court terme et ayant atteint un record annuel en novembre.
• La Chine reste pour l’instant incapable de prouver que les mesures de soutien de la banque centrale et du Politburo peuvent stimuler l’économie nationale et notamment la consommation privée.
• Les tensions géopolitiques influencent négativement les perspectives. On peut se demander dans quelle mesure la promesse de Donald Trump de mettre fin aux guerres dans les meilleurs délais pourra être mise en œuvre rapidement. 

Croissance du produit intérieur brut d’une sélection de pays en % (2 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Optimisme des petites entreprises américaines par rapport au graphique relatif Russell 2000/S&P 500 (45 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Nouvelles baisses des taux d’intérêt – moins que prévu ?

• La baisse des chiffres de l’inflation permet aux banques centrales d’abaisser encore leurs taux directeurs et d’assouplir les conditions de financement pour soutenir l’économie.
• Le cycle de baisse des taux d’intérêt entamé par la BNS dès le mois de mars a permis de faire passer les taux directeurs de 1,75 % à 0,5 %. La marge de manœuvre future est donc limitée, car nous ne prévoyons pas de nouveaux rendements négatifs à court terme. Les manifestations de ralentissement dans l’industrie allemande entraînent des effets négatifs dans l’économie suisse et nécessiteront probablement de nouvelles impulsions de la part de la banque centrale au cours de la nouvelle année.
• Depuis juin, la BCE a également réduit de manière continue la facilité de dépôt de 4 % à 3 %, contrecarrant ainsi la faible con­fiance des consommateurs et le ralentissement de l’activité économique.
• L’économie américaine continue de faire preuve de résilience face aux tendances au ralentissement économique mondial. Le marché du travail, le moral des consommateurs et la croissance économique constituent un soutien solide. Néanmoins, une baisse des taux directeurs à 3,75 % est prévue jusqu’à la fin de 2025. Jerome Powell s’est déclaré sans équivoque indépendant des influences politiques. Trump a renoncé à son intention de renouveler prématurément la présidence de la Fed.
• L’optimisme concernant le tournant de la politique monétaire en Chine se maintient, soutenu par de nouvelles annonces du Politburo. Les attentes des investisseurs sont donc élevées.
• La banque centrale japonaise se trouve sur une trajectoire opposée, où les taux d’intérêt restent proches de leurs plus bas niveaux historiques après les premières hausses. La réaction sensible du marché à la dernière mesure de la BOJ exige une bonne communication. Les rendements à 10 ans des emprunts d’État se maintiennent obstinément au-dessus de 1 %, ce qui laisse présager une hausse des taux à brève échéance.
• Bien que l’on s’attende généralement à de nouvelles baisses des taux d’intérêt, à l’exception du Japon, le risque existe qu’une reprise de l’inflation puisse freiner les attentes intégrées dans les prix.
• Dans certains pays, la prudence budgétaire est de mise, compte tenu de l’augmentation de la dette publique ces dernières années et d’un service de la dette accru.

Taux directeurs d’une sélection de banques centrales (10 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Taux d’inflation : Variations annuelles en % (5 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Obligations : apaisement des marchés après l’élection américaine

• Après l’élection présidentielle américaine, les marchés obligataires ont continué à se calmer. Actuellement, les rendements des emprunts d’État à 10 ans se situent à 4,3 % aux États-Unis, à 2,2 % en Allemagne et à 0,3 % en Suisse.
• L’augmentation globale de la dette publique reste à juste titre sur le radar des acteurs du marché. Il sera intéressant d’observer comment les banques centrales se comporteront face aux problèmes suivants : soutenir l’économie, minimiser le service de la dette, contrôler l’inflation et contrôler les marchés obligataires.
• Les primes d’intérêt sur les obligations à haut rendement et les obligations d’entreprises n’ont guère évolué et sont faibles. Nous continuons à ne considérer cette classe d’actifs que comme modérément intéressante.
• Nous privilégions les titres de haute qualité de crédit (« investment grade » et obligations d’État).

Taux d’intérêt des obligations d’État à 10 ans (5 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.

Actions : performances contrastées

• Alors que les indices boursiers américains étaient déjà très bien orientés avant l’ élection présidentielle, de nombreux ­Américains et Wall Street voient désormais un nouvel « âge d’or » à l’horizon, avec les États-Unis de Trump comme moteur de l’économie mondiale. En conséquence, les marchés américains marquent de nouveaux records. La confiance est très forte sur les marchés.
• En Europe, la situation est bien différente, les marchés locaux sont sous pression depuis la fin du troisième trimestre. En raison de la faiblesse persistante du secteur manufacturier en ­Allemagne et en Italie, l’Europe peine à décoller et souffre de ses faiblesses structurelles. Sur le plan politique également, certains pays européens restent dans une impasse en raison de l’absence de majorité.
• Nous restons modérément positifs quant à l’évolution future des marchés des actions, mais nous n’excluons pas une consolidation en fin d’année. Il faut noter que les actions de croissance sont en partie évaluées de manière sportive.
• La situation géopolitique (Ukraine, Moyen-Orient, Taïwan) continue de susciter des inquiétudes. Une escalade mettrait les marchés boursiers à l’épreuve.

Marchés des actions : performance depuis le 1.1.2024, indexée, en monnaie locale

Source : Bloomberg Finance L.P.

Devises : dollar américain neutre

• Après le résultat clair des élections aux États-Unis (Trump­-Trade), le dollar américain s’est apprécié. Ce mouvement marque désormais une pause. Sur l’ensemble de l’année, le ­dollar pondéré par les échanges commerciaux s’est ainsi apprécié de près de 6 %.
• Le taux de change EUR/CHF se situe depuis quelques semaines autour de 0,93. La force relative du franc suisse est compréhensible au vu des tensions européennes et des incertitudes géopolitiques. La nette baisse des taux d’intérêt de la BNS était donc en grande partie anticipée dans le cours.
• Nous ne prévoyons pas de grandes fluctuations parmi les paires de devises occidentales.

Euro et dollar contre franc, 1 an

Source : Bloomberg Finance L.P.

Or : la correction technique attendue a eu lieu

• Le prix de l’once d’or a subi une correction de près de 10 % après avoir atteint ses plus hauts niveaux de plus de 2’800 USD au début du mois de novembre. Cette correction technique était attendue et a permis d’assainir la situation de surachat extrême. Le prix au kilo se situe aux alentours de 75’000 francs suisses.
• À long terme, le facteur de hausse le plus important reste sans doute la progression constante de l’endettement à tous les niveaux. L’assouplissement budgétaire encore plus marqué de différents États, mais aussi des banques centrales qui servent manifestement ces interventions, ont un effet inflationniste. Cela signifie une dévaluation insidieuse des monnaies et pousse ainsi à la demande de valeurs réelles comme l’or.
• En outre, la situation géopolitique tendue joue un rôle essentiel dans la hausse des cours de l’or. En période d’incertitude, les investisseurs recherchent traditionnellement des valeurs refuges. Les métaux précieux remplissent cette fonction.
• Nous maintenons donc l’or comme un élément stratégique important de notre portefeuille.

Or et argent en $ par once (5 ans)

Source : Bloomberg Finance L.P.